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桥水从2016年开始就在国内发行产品，但以达利欧在国内的影响力，直到5年后才突破百亿规模确实有些意外。不少人看过桥水的产品介绍之后都是一样的反应：这个业绩也没什么，跟国内好一点的公募私募比起来感觉还差点意思。作为全球最大规模的对冲基金之一，规模高达万亿人民币，桥水的业绩真的是徒有虚名吗？

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

桥水在追求什么？

跟单纯的追求高收益的产品相比，桥水的业绩并不突出。不过桥水的策略本身也不仅追求收益，而是资产风险的均衡化，也就是风险平价模型所追求的目标。

从实务的角度而言，风险平价相较于其他宏观对冲策略而言，价值优势明显。相较于等权组合例如6/4、8/2或均值方差组合，风险平价长期表现优势显著！

同等波动率下，全天候策略与60/40恒定比例组合累计回报率对比：

同等回报率下，全天候策略与全球股指波动率和最大回撤的对比：

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桥水的方法是否适合我们？

从一些测算可以看出，这在中国本土市场也同样适用：

并且在不同的市场环境下，策略体现良好的稳定性，及收益多元化的优势！

并且与股票、债券及商品均呈现出长期的低相关性!

站在当下，面向未来，无论是全球还是中国，投资者均需要思考如何应对潜在的政治及经济环境带来的变化与挑战，基于风险平价的宏观对冲策略则可能是有效面对未来环境变化的重要投资策略之一，更是宏观策略领域“皇冠上的明珠”。

未来我们需要“桥水”吗？

大家现在可以明显感觉到，“低风险、高收益”的固收资产越来越少。随着资管新规的出台，刚兑打破，以银行传统预期收益型理财为代表的传统固收产品逐步退出历史舞台，而市场信用风险的无序爆发，也进一步增加了固收市场配置压力。

中国债券市场刚兑打破之后，信用债无序违约现象越来越多，由于中国市场缺乏有效的信用风险对冲工具，信用分层现象加剧，高评级与低评级信用利差走势相关性越来越弱。高评级信用债信用利差越来越窄，而低评级信用利差则始终维持高位。

优质资产供给越来越少，然而利率市场化的背景下，资产配置的需求却越来越高。

随着中国经济结构转型，高利率时代一去不返，传统固收由于收益来源的单一性，以纯债类为主的单一固收策略收益越来越低，而获取相对偏高的固收回报，则需进一步暴露更高的信用风险。因此组合收益来源的多元化要求越来越高，“单资产、单策略”向“多资产、多策略”亦是时代发展的必然。

另外，2008年金融危机之后，引发全球经济需求侧的崩塌，导致商品资产长期供给过剩，为此中国也推行了“供给侧改革”。2020年疫情之前，全球商品市场总体呈现”供大于需“的结构特征，而随着美联储的量化宽松及财政赤字货币化的政策推动，疫情之后，全球经济的需求快速复苏，然而商品上游供应链被严重扰动，而俄乌战争也助推了商品供需关系的变化。而这种商品供需的变化将导致在未来相当长的一段时间内扰动全球及中国经济，并且进一步影响权益及债券资产价格。

站在当下，无论是全球还是中国经济均面临一定的挑战性，并且除了经济环境以外，民粹主义抬头，地缘政治因素也呈现高度的不确定性。结合国内传统“低风险、中高收益”的资产越来越少，以及资管行业净值化转型的发展大趋势，如何开展绝对收益策略投资成为一个重要的时代课题，而桥水的配置方法正好给了我们一个启发。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，不构成投资建议。）

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。

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