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　　大集团下调外购价影响市场煤价松动。截至12 月24 日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价1190.0 元/吨，周环比下跌20.0 元/吨，较去年同期高590 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)780.0 元/吨，周环比下跌90.0 元/吨，较去年同期高240 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)937.0 元/吨，周环比持平，较去年同期高464 元/吨。本周，受大集团外购价格大幅下调影响(为引导现货价格向长协限价区间靠拢)，贸易商及终端采购需求较差，煤矿拉煤车减少，价格跟随外购价格下调，部分煤降价后销售好转。

　　港口库存回落，货船比仍处低位。本周秦皇岛港铁路到车6848 车，周环比下降6.63%；秦皇岛港口吞吐41.5 万吨，周环比下降22.57%。国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值1087。

　　875 万吨，较上周的1107.29 万吨下跌19.4 万吨，周环比下降1.75%。

　　截至12 月22 日，环渤海地区四大港口(秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港)的货船比(库存与船舶比)为8.8，(周环比增加0。

　　01)。

　　下游去库叠加情绪悲观，煤价仍有回调空间，预计在长协限价区间的上限有强支撑。截至12 月23 日，沿海八省煤炭库存3484.40 万吨，周环比下跌31.00 万吨(周环比下降0.88%)，日耗为214.40 万吨，周环比上涨3.80 万吨/日(1.80%)，可用天数为16.3 天，周环比下跌0.40 天。截至12 月24 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价940.0 元/吨，周环比下跌140.0 元/吨，较去年同期高197.5 元/吨。国际煤价，截至12 月23 日，纽卡斯尔港动力煤现货价187.4 美元/吨，周环比上涨9.24 美元/吨。根据CCTD 数据，截至12 月24 日华南港口印尼5500 大卡动力煤到岸价1003 元/吨，国内煤到岸价940 元/吨，出现罕见倒挂。截至12 月24 日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌32.8 元/吨至707.8 元/吨，期货贴水232.2 元/吨。寒潮影响下，电厂日耗进一步攀升对下游刚需采购有一定支撑，但在下游库存充足及市场看跌情绪较浓下，终端用户观望为主，采购放缓；同时市场风险较大，贸易商采购积极性也难以提升。新年度长协即将执行，预计其价格将低于目前现货煤价，基于此下游采购情绪难以提振，维持正常去库节奏，市场悲观情绪下贸易商降价出货积极，市场情绪修复前煤价仍有回落空间，预计在长协限价区间上限有强支撑。

　　焦炭方面：供需趋强迹象愈发明显。截至2021 年12 月23 日，汾渭CCI 吕梁准以及冶金焦报2460 元/吨，周环比持平；CCI 日照准一级冶金焦报2830 元/吨，周环比持平。本周个别焦企要求提涨，主流钢企并未接受，在环保压力下，本周钢焦开工继续回落。当前北方钢企有冬奥会限产预期，对焦炭采购积极性不高；但钢企开工持续回落下，钢材库存不断回落，南方钢企利润丰厚开工积极性很高，对焦炭的采购也是集中在南方钢企，焦炭库存逐步向港口及下游转移，在库存结构好转且焦企利润微薄的情况下，市场提涨意愿走强。

　　焦煤方面：价格强势运行，中长期稀缺性有望逐步凸显。截止12 月23 日，CCI 山西低硫指数2420 元/吨，周环比上涨115 元/吨，月环比下跌60 元/吨；山西高硫指数1976 元/吨，周环比上涨136 元/吨，月环比下跌87 元/吨；灵石肥煤指数报1900 元/吨，周环比上涨150 元/吨，月环比下跌100 元/吨；蒲县1/3 焦指数1900 元/吨，周环比上涨250 元/吨，月环比上涨100 元/吨。近期受产地环保、安检趋严，且部分煤矿随着年度任务完成，开始主动限停产，叠加蒙古焦煤通关受限也限制，国内焦煤供应持续趋紧；与此同时下游钢焦企业因冬储补库，采购积极性提升，一定程度支撑本周焦煤价格上涨。中长期看焦煤新建矿井不足，资源枯竭情况愈发凸显，供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤(主焦、肥煤等)资源更为稀缺。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。

　　与此同时，11 月17 日国常会决定设立2000 亿再贷款支持煤炭清洁高效利用；12 月中央经济工作会议重申“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。”行业景气上行趋势中龙头煤企依托自身资源/资金/技术禀赋优势来推动能源革命、布局转型升级新增长极或回报股东，长期改善投资者收益水平可期。现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑行业四季度与明年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭板块最好的阶段。

　　投资评级：我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。

（文章来源：信达证券）

文章来源：信达证券

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